康美扣非净利润增长40.9% 互联网+战略持续发力

　　康美药业发布2015年半年报：实现收入90.65亿元,同比增长16.79%;归属母公司股东的净利润14.33亿元,同比增长39.56%,EPS0.33元;扣非净利润14.27亿元,同比增长40.94%。

　　上半年业绩较快增长:上半年公司收入增长17%,净利润增长40%,净利润增长较快,主要因为去年同期所得税按25%征收,若同口径计算,净利润增长约25%。综合毛利率提高1.5个百分点;销售费率基本持平,管理费率上升0.11个百分点,财务费率下降0.7个百分点。

　　饮片有望维持较快增长,西药贸易和保健食品延续高增长态势:上半年,(1)估计中药饮片收入增长15%。饮片行业正处高景气度阶段,公司饮片具有原材料、质量、品牌、渠道优势,未来3年公司饮片产能也有望提升到6万吨以上,饮片业务有望维持较快增长;(2)估计中药材贸易收入增长3%,公司正从中药材贸易商向中药材供应服务商转变,林下参2015年也逐渐采挖贡献收入,预计中药材贸易业务将稳健增长;(3)西药和医疗器械业务受益于药房托管的开展,估计增速约30%;(4)估计消费品业务增长约70%,公司正在推动保健食品与食品在电商平台的销售。

　　线上线下业务齐头并进,协同发力:上半年公司引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系设计,并与新华网战略合作,借助其丰富的网络技术、流量、健康大数据等资源优势[-2.68%],逐步构建完整的医药电商和互联网医疗平台。同时,公司先后与广西玉林、青海全省、广东普宁、普洱市等地政府以及中恒集团[-5.37% 资金 研报]、友搏药业、青海大学展开战略合作,不断集聚线下资源。公司计划通过布局医药电商、设立网络医院来优化医疗服务体系,未来将构建“在线问诊--预约挂号--选择就医--推送处方--线上购药--送药上门--诊后回访--健康管理”为一体的医疗服务闭环。电商和网络医院平台搭建完成后,可明显促进公司中药饮片、中药材贸易、消费品、代理的药品、医疗服务等业务的发展,线上和线下齐头并进。

　　收购麦金利丰[-0.58%]富品类,促进消费品业务高速发展:公司拟收购麦金利实业74%股权,标的产品包括增值骨密度片、保肝护肝胶囊、玛咖、蛋白质粉、维生素系列等100多个品种,已覆盖全国一万多家药店连锁终端,2014年收入为8570万元,净利润为1009万元。2013年10月底公司获批直销牌照,经过一年多运营,目前直销团队已有近30万人。此前销售品种偏少制约了直销业务的发展,通过整合麦金利实业的产品和销售渠道,将有利于丰富保健品品类,便于公司利用直销、电商、零售渠道快速发展终端消费品业务。

　　维持“买入”评级:公司业务贯穿中药全产业链,中药饮片产能解决后未来几年有望维持较快增长;药材价格企稳后中药贸易业务增速有望回升;西药业务因为药房托管的拉动,预计维持高增长;直销、电商、零售三维立体渠道将驱动下游消费品快速增长;公司电商业务快速发展,重构各项业务估值。预计2015-2017年EPS分别为0.66元、0.84元、1.08元,对应PE分别为21X、16X、13X,维持“买入”评级。